我們認(rèn)為，從節(jié)能減排、政策支持和鈾燃料保障三個(gè)方面看，核電大發(fā)展的條件已經(jīng)成熟。

    由于中國(guó)對(duì)節(jié)能減排的迫切需求，核電利用時(shí)數(shù)高、電源穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)將成為短期清潔能源的重要選擇。從政策方面，根據(jù)《新能源規(guī)劃草案》2020年核電裝機(jī)占比總裝機(jī)容量將接近6%。而兩大核電工業(yè)集團(tuán)逐步加快海外鈾礦資源收購(gòu)，逐步保障了巨大裝機(jī)容量所需的鈾燃料供給。

    我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)化率是影響核電成本的關(guān)鍵因素。隨著核電國(guó)產(chǎn)化進(jìn)一步推進(jìn)，核電平均投資成本將接近1.2萬(wàn)元/KW。由此我們也推算出未來(lái)10年核電的投資額約為一萬(wàn)億。我們?cè)趯?duì)不同核電技術(shù)的成本結(jié)構(gòu)作詳盡分析的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)核電的設(shè)備投資約占總投資的60%。

    核電設(shè)備制造具有較高的技術(shù)和投資門檻，同時(shí)對(duì)設(shè)備穩(wěn)定和安全有極高的要求，需要進(jìn)行相關(guān)的核設(shè)備制造認(rèn)證，所以核電設(shè)備制造行業(yè)的集中度處于電力設(shè)備制造行業(yè)最高水平。我們認(rèn)為具有高技術(shù)含量的核電關(guān)鍵部件制造將步入寡頭壟斷的格局，而行業(yè)的高集中度有望維系核電較高的毛利率水平。

    我們看好多個(gè)子行業(yè)。首先，核電大發(fā)展中最大收益的將是核島和常規(guī)島的主設(shè)備制造企業(yè)。主要理由是主設(shè)備市場(chǎng)容量大，達(dá)到年均約270億元（占比設(shè)備總投資45%左右）。同時(shí)主設(shè)備制造代表核電制造的最高水平，預(yù)計(jì)平均毛利率將超過(guò)30%。常規(guī)島設(shè)備提供商主要是上海電氣、東方電氣、哈動(dòng)力在內(nèi)的三大電站設(shè)備制造企業(yè)和中國(guó)一重、二重重裝、海陸重工（堆內(nèi)構(gòu)件吊籃筒體的深加工）等。主設(shè)備制造企業(yè)中我們看好東方電氣和上海電氣。東方電氣由于在CPR1000核電設(shè)備制造領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在手訂單達(dá)到400億，占比總訂單接近30%。我們認(rèn)為公司未來(lái)在核電銷售的增長(zhǎng)將十分確定。上海電氣主要優(yōu)勢(shì)在于其產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，特別是上重廠可以為成套核電設(shè)備制造提供鑄鍛件。同時(shí)上海電氣在毛利率較高的堆內(nèi)構(gòu)件和驅(qū)動(dòng)棒控制裝置上占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

    核電的高速成長(zhǎng)將創(chuàng)造60-70億元/年的鑄鍛件需求，而國(guó)內(nèi)鑄鍛件制造產(chǎn)能的釋放將加快進(jìn)口替代的步伐。同時(shí)行業(yè)高集中度將有助鑄鍛件保持超過(guò)30%的毛利率。高端核級(jí)不銹鋼管國(guó)產(chǎn)化仍處于起步階段在起步階段。核級(jí)蒸汽發(fā)生器管是制造難度的集大成者。我們認(rèn)為核島不銹鋼管年均30-40億元的市場(chǎng)容量對(duì)大型鋼企吸引力較為局限，反而為細(xì)分子行業(yè)龍頭企業(yè)提供快速成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。我們建議關(guān)注久立特材在核級(jí)蒸汽發(fā)生器不銹鋼管的產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展。

    燃料棒鋯管和核電閥門為核電的消耗設(shè)備，其市場(chǎng)容量不僅有新增需求，而且還有隨著裝機(jī)容量增長(zhǎng)而擴(kuò)大的替換性需求。我們認(rèn)為隨著核電裝機(jī)容量的提升，核電關(guān)鍵消耗設(shè)備的需求將逐步放大。核電閥門行業(yè)我們建議關(guān)注中核蘇閥，公司已經(jīng)完成了核安全一級(jí)快速啟閉隔離閥、核安全一級(jí)穩(wěn)壓器電動(dòng)卸壓閥、核安全一級(jí)低壓差旋啟式止回閥和核安全二級(jí)硬密封安全殼風(fēng)道隔離閥等十四個(gè)規(guī)格、品種的樣機(jī)制造，同時(shí)與美國(guó)福斯公司合資組建福斯蘇閥核電設(shè)備有限公司進(jìn)行核島閥門的開(kāi)發(fā)。