我國核電融資從國有資金權(quán)益融資起步，經(jīng)過多元化、市場(chǎng)化的融資模式探索，到多種形式的證券融資模式異軍突起，目前已涉及財(cái)政融資、銀行融資、商業(yè)融資、證券融資、國際融資等全部五種融資方式，促進(jìn)核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展成效顯著。隨著核電發(fā)展以及國家投融資體制改革深化，探索核電融資如何發(fā)揮政府投資的引導(dǎo)作用和放大效應(yīng)、充分挖掘社會(huì)資本潛力問題，對(duì)研究核電及相關(guān)產(chǎn)業(yè)在我國應(yīng)對(duì)形勢(shì)變化、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式等方面的作用十分重要。

　　融資模式歷經(jīng)三階段

　　從國有資金權(quán)益融資起步（財(cái)政融資）。我國大陸首座核電廠——秦山一期13億人民幣總投資全由政府財(cái)政撥款投入，之后秦山二期的“撥改貸”（財(cái)政貸款）、大亞灣“借貸建設(shè)、 售電還錢”和嶺澳一期采用的“以核養(yǎng)核、滾動(dòng)發(fā)展”融資方式（通過授權(quán)機(jī)構(gòu)的國有資產(chǎn)投資和政策性銀行貸款），實(shí)際也是政府投資的一種方式。這種財(cái)政投資、貸款，往往通過經(jīng)授權(quán)有資格代表國家投資的投資公司、政策性銀行、資產(chǎn)經(jīng)營公司、企業(yè)集團(tuán)等機(jī)構(gòu)進(jìn)行。其中，中核、中廣核和中電投三家企業(yè)的創(chuàng)建及其后成立的國家核電技術(shù)公司，基本依托于國家培養(yǎng)的技術(shù)力量和原來的國有企業(yè)組建而成，是政府直接扶持的結(jié)果。

　　從各國核電發(fā)展情況看，政府直接投資核電產(chǎn)業(yè)包括直接以貨幣資金投資、非貨幣資金投資兩種形式。隨著中國核電發(fā)展，政府撥款或發(fā)行債券已不能滿足巨額資金需求。核電企業(yè)確立“以核養(yǎng)核，滾動(dòng)發(fā)展”的融資戰(zhàn)略，在通過自身盈利積累作為發(fā)展核電的資金來源的同時(shí)，尋求更多國有企業(yè)參與，提供資本金、持股核電項(xiàng)目，成為核電發(fā)展初期財(cái)政融資的主要形式，政府財(cái)政撥款投入比例逐步縮小。

　　但核電作為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，政府對(duì)相關(guān)企業(yè)的非貨幣性投資及財(cái)政補(bǔ)貼依然會(huì)長(zhǎng)期存在。目前，國內(nèi)所有核電項(xiàng)目從規(guī)劃、選址、建設(shè)、投產(chǎn)、運(yùn)營，以及項(xiàng)目的貸款擔(dān)保、企業(yè)上市、融資優(yōu)惠、稅收減免、人才培養(yǎng)、科技開發(fā)、公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面，都沒有脫離政府支持。

　　積極探索多元融資模式。上世紀(jì)90年代，大亞灣核電廠引進(jìn)國外技術(shù)和資金建設(shè)，探索了合資+出口信貸+銀團(tuán)借款+國內(nèi)外發(fā)行企業(yè)債券等多元化融資模式。當(dāng)時(shí)我國核電出口信貸，主要包括國外政府出口信貸機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行提供的出口信貸，涉及到針對(duì)國外核電技術(shù)和成套設(shè)備進(jìn)口業(yè)務(wù)特點(diǎn)，開展融資。此外，還成功運(yùn)用由國家擔(dān)保，國家銀行轉(zhuǎn)貨，并利用出口信貨和商業(yè)貨款，以及到國外發(fā)行債券進(jìn)行融資。

　　為建設(shè)大亞灣核電項(xiàng)目，中廣核與香港中華電力合資方式組建合營公司，項(xiàng)目建設(shè)資金采取由合營公司作為項(xiàng)目發(fā)起人提供貸款擔(dān)保，并向一些發(fā)達(dá)國家進(jìn)出口銀行和外國銀團(tuán)借款，待核電廠建成后，用發(fā)電收益按規(guī)定時(shí)間還貸。隨后的嶺澳一期、秦山三期和田灣核電項(xiàng)目，均引進(jìn)國外技術(shù)、資金力量和國內(nèi)地方政府資本參與建造，探索了國外政府的出口信貸等融資方式。例如，嶺澳一期核電項(xiàng)目的4億美元資本金，由大亞灣核電站的股東紅利在建設(shè)期逐步滾動(dòng)出資，在資本金到位前，由國家開發(fā)銀行提供資本金搭橋貸款，由大亞灣核電站的紅利逐步償還本息。除股本金外，其他資金主要通過國家開發(fā)銀行轉(zhuǎn)貸款籌集，基本由英、法出口信貸，以及國開行在國外發(fā)行債券轉(zhuǎn)貸款（商貸）兩部分組成。

　　探索多元化核電融資模式階段，在爭(zhēng)取財(cái)政融資方式、貫徹落實(shí)“以核養(yǎng)核，滾動(dòng)發(fā)展”的融資戰(zhàn)略的同時(shí)，也積極尋求了銀行融資、國際融資、商業(yè)融資和證券融資等多元化、市場(chǎng)化融資渠道。

　　證券融資異軍突起。《核電中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2005-2020年）》發(fā)布前后至今，我國核電企業(yè)采取多種形式的證券融資模式，主要包括債券融資和股票融資，以及核電產(chǎn)業(yè)投資基金。

　　發(fā)行債券是適宜核電穩(wěn)步發(fā)展時(shí)采用的融資方式。上世紀(jì)80年代世界核電發(fā)展逐步穩(wěn)定，國際上實(shí)現(xiàn)了發(fā)行債券吸收民眾資金的融資方式，我國核電企業(yè)也主要通過國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)成功實(shí)踐了上述融資。隨著核電企業(yè)實(shí)力日漸提升，自“十一五”開始就嘗試發(fā)行企業(yè)債及各類融資券，而且通過中期票據(jù)或短期融資券等債務(wù)融資工具，用于償還銀行貸款、保障資金周轉(zhuǎn)，并優(yōu)化自身債務(wù)融資結(jié)構(gòu)。

　　發(fā)行股票近年成為我國核電項(xiàng)目建設(shè)常用的融資方式。主要體現(xiàn)在兩方面：第一，我國證?市場(chǎng)上涉及核電相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司越來越多，核電概念股備受關(guān)注。普通大眾通過直接買賣核電相關(guān)企業(yè)的股票或相關(guān)基金，增加了個(gè)人投資核電產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)。第二，核電企業(yè)直接上市。中廣核電力與中國核電先后于2014年12月、2015年6月登陸資本市場(chǎng)。

　　產(chǎn)業(yè)基金融資，是以由核電企業(yè)、銀行、保險(xiǎn)資金、社保基金等國內(nèi)大資金集團(tuán)作為發(fā)起人，以私募的方式設(shè)立核電產(chǎn)業(yè)投資基金，吸引更多優(yōu)秀企業(yè)參與核電投資。目前，中核與中廣核均設(shè)立了產(chǎn)業(yè)基金，部分實(shí)現(xiàn)了投資。

　　融資模式面臨新要求

　　從融資模式發(fā)展進(jìn)程可看出，我國核電起步由政府直接投資驅(qū)動(dòng)，奠定“以核養(yǎng)核，滾動(dòng)發(fā)展”融資戰(zhàn)略的基礎(chǔ)；上世紀(jì)90年代至大約2005年，探索了合資多元化融資模式，以提高核電發(fā)展的資金保障；自2005年，多種形式的證券融資模式逐漸形成，擺脫主要依靠銀行融資的局面，提高直接融資比例和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增加了企業(yè)資金的流動(dòng)性和充裕度，以及管理的靈活性。

　　今年3月22日，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議通過《關(guān)于深化投融資體制改革的意見》并強(qiáng)調(diào)，深化投融資體制改革，要確立企業(yè)投資主體地位，平等對(duì)待各類投資主體，放寬放活社會(huì)投資，核電產(chǎn)業(yè)投資由此迎來新的機(jī)遇。

　　截止2015年底，我國大陸運(yùn)行的核電機(jī)組28臺(tái)，總裝機(jī)約2642萬千瓦；在建核電機(jī)組26臺(tái)，總裝機(jī)2861萬千瓦。按照《核電中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》目標(biāo)，到2020年，運(yùn)行核電裝機(jī)容量將達(dá)到5800萬千瓦，在建3000萬千瓦左右，如果按每臺(tái)機(jī)組100萬千瓦計(jì)算，未來5年，中國在運(yùn)核電機(jī)組需增加至少30臺(tái)，在建核電機(jī)組需增加至少14臺(tái)。

　　《國家核電中長(zhǎng)期規(guī)劃》規(guī)定，企業(yè)自有資本金占項(xiàng)目總投資不少于20%，按發(fā)展核電目標(biāo)，到2020年核電企業(yè)用于建設(shè)平均每年至少要投入資金235億元（2005年價(jià)，按2016-2020間5年計(jì)算），連續(xù)投資到2020年。若考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展、物價(jià)上漲、人工成本上升等因素，核電企業(yè)用于核電建設(shè)的自有資本金年平均將更高。由此可見，我國核電產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)核電企業(yè)在提升融資能力、緩解建設(shè)資金壓力、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道，降低融資成本等方面，提出新的要求。

　　福島事故后，國家明確提出，新建核電機(jī)組必須采用全球最高安全標(biāo)準(zhǔn)。為進(jìn)一步提高安全性，改善經(jīng)濟(jì)性，提升核電裝備自主化水平，開發(fā)先進(jìn)核電技術(shù)任務(wù)十分繁重、資金需求不斷加大，而政府對(duì)核電產(chǎn)業(yè)化的支持十分有限。為此，核電融資要適應(yīng)新要求，持續(xù)為科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力提供孵化資金。

　　此外，我國核電企業(yè)近年投資建設(shè)水電、風(fēng)電、光伏等清潔能源，不僅要擴(kuò)大融資渠道，還要以價(jià)值創(chuàng)造的融資模式，為其投資、并購、重組等資本運(yùn)作提供資金支持，為與其他央企和地方政府企業(yè)的戰(zhàn)略合作提供良好的融資服務(wù)。

　　同時(shí)，為促進(jìn)核電“走出去”，爭(zhēng)取優(yōu)惠融資條件，支持海外項(xiàng)目開發(fā)，參與國際重組對(duì)外投資合作，不斷開拓國內(nèi)外市場(chǎng),以及核能全產(chǎn)業(yè)鏈“走出去”在“一帶一路”中的戰(zhàn)略的實(shí)施，核電企業(yè)必須不斷提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力和投融資管理能力，參與海外公司、項(xiàng)目投資，走國際化發(fā)展道路。這些對(duì)核電融資模式適應(yīng)相關(guān)企業(yè)的境外資本運(yùn)作、確保境外投資資金需求等方面，也有更高要求。

　　融資模式發(fā)展趨勢(shì)及建議

　　為滿足核電發(fā)展對(duì)融資模式發(fā)展提出的新要求，從我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展角度看，融資發(fā)展趨勢(shì)與相關(guān)建議主要如下：

　　第一，樹立投資者信心是實(shí)現(xiàn)核電各種融資模式的基本前提。安全是核電發(fā)展的生命線，政府對(duì)核電發(fā)展的支持始終十分重要。從國家層面看，在確保安全的前提下，制定明確又積極的核電發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，營造寬松規(guī)范的核電投融資環(huán)境，提供有效可行的核電扶持政策，是核電發(fā)展的原動(dòng)力；從地方層面看，其開發(fā)核電項(xiàng)目的積極性和提供的便利，以及為核電融資提供擔(dān)保，是核電項(xiàng)目得以順利實(shí)施的保障；從核電項(xiàng)目管理層面看，企業(yè)加強(qiáng)核電建設(shè)管理和監(jiān)管過程中的不可預(yù)見性、控制好工期和造價(jià)，減少供應(yīng)鏈和運(yùn)營績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定回報(bào)預(yù)期，增強(qiáng)投資者信心，是放寬放活核電社會(huì)融資的基本前提。

　　第二，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的多元化融資發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)改變，采取多種融資工具開展組合融資應(yīng)更受重視。我國核電發(fā)展至今基本都采取引入多方投資主體、購買保險(xiǎn)等方式，避免風(fēng)險(xiǎn)集中在單一主體上。無論從核電項(xiàng)目貸款，還是項(xiàng)目資本金需求的角度看，核電企業(yè)都面臨著巨大的資金缺口和融資需求。因此，擴(kuò)大融資渠道，實(shí)現(xiàn)多元化融資、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，仍然是今后核電投資主體滿足投資需求、控制風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。同時(shí)，要進(jìn)一步開發(fā)利用現(xiàn)代融資工具，采取多種融資方式，進(jìn)一步拓寬多元化融資渠道。除銀行貸款和上市融資外，要積極爭(zhēng)取政府有關(guān)部門、主權(quán)投資機(jī)構(gòu)和開發(fā)性銀行、金融機(jī)構(gòu)方面的支持，綜合恰當(dāng)和靈活運(yùn)用企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、產(chǎn)業(yè)投資基金、電費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)證券化等多種融資工具，進(jìn)行組合融資，并不失時(shí)機(jī)地抓住利率、匯率的波動(dòng)等機(jī)會(huì)，加大發(fā)債力度，擴(kuò)大直接融資比重，同時(shí)酌情采用不同幣種的商業(yè)貸款等方式，以改善融資的幣種、利率、期限結(jié)構(gòu)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并降低財(cái)務(wù)成本。

　　第三，核電上市、股權(quán)融資和資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新融資比重會(huì)加大，而國際資本市場(chǎng)融資渠道應(yīng)進(jìn)一步拓寬。對(duì)我國核電企業(yè)來說，國際融資的不僅對(duì)提高企業(yè)的國際知名度和國際競(jìng)爭(zhēng)力極為有益，并有利于滿足投資需求和降低企業(yè)后續(xù)融資成本等。當(dāng)前我國核電企業(yè)積極投資和參與欣可利角項(xiàng)目，并逐步進(jìn)入英國新建核電市場(chǎng)，探索建立核能技術(shù)區(qū)域集群體，推動(dòng)以核技術(shù)研發(fā)、裝備制造為核心的中英合作區(qū)建設(shè)，并就英國“北方增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)區(qū)”與中國“一帶一路”倡議探討潛在合作、深化商業(yè)聯(lián)系。隨著我國核電國際化的進(jìn)程日益完善和在世界核電中的地位日益提高，英國多層次的資本市場(chǎng)，特別是AIM市場(chǎng)，應(yīng)是我國核電相關(guān)企業(yè)的新選擇。當(dāng)然從世界主要資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)看，盡管目前美國證券監(jiān)管最為嚴(yán)格，但美國資本市場(chǎng)仍是對(duì)投資者最有吸引力的市場(chǎng)。 

　　第四，核電產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，建立健全核電股權(quán)類投資機(jī)構(gòu)工作應(yīng)加快推進(jìn)。2015年國務(wù)院批準(zhǔn)成立國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，重點(diǎn)支持處于“蹣跚”起步階段的創(chuàng)新型企業(yè)，對(duì)于促進(jìn)技術(shù)與市場(chǎng)融合、創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)對(duì)接，孵化和培育面向未來的新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)邁向中高端水平，具有重要意義。為更好服務(wù)核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持資本運(yùn)轉(zhuǎn)、推動(dòng)科技創(chuàng)新，要借國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成立的東風(fēng)，進(jìn)一步擴(kuò)大核電產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模，構(gòu)建一個(gè)多元化、能為投資人提供相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、可預(yù)測(cè)、穩(wěn)定回報(bào)的可持續(xù)發(fā)展行業(yè)非上市實(shí)物資產(chǎn)股權(quán)投資的投資組合，完善核電股權(quán)類投資機(jī)構(gòu)管理。這對(duì)完善核電企業(yè)公司治理、引導(dǎo)核電相關(guān)企業(yè)行為、協(xié)助相關(guān)企業(yè)上市、以基金方式投資國內(nèi)外證券市場(chǎng)等方面都將發(fā)揮重要作用，并能幫助企業(yè)獲得額外資金，通過投資具有穩(wěn)定收益的核電項(xiàng)目，以及國家大力支持的清潔能源及相關(guān)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目等，實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)定收益+高增長(zhǎng)”的投資戰(zhàn)略。

　　第五，加強(qiáng)相關(guān)信息交流、探索核電領(lǐng)域PPP創(chuàng)新融資模式應(yīng)予以高度重視。中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議通過的《關(guān)于深化投融資體制改革的意見》強(qiáng)調(diào)，要完善政府投資體制，發(fā)揮好政府投資的引導(dǎo)作用和放大效應(yīng)，完善政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式。近兩年，我國各級(jí)政府大力推廣PPP模式，截至今年2月底，全國各地推出PPP項(xiàng)目總計(jì)7116個(gè)，項(xiàng)目擬投資額超過8.3萬億元。

　　核電及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)如何發(fā)揮政府投資的引導(dǎo)作用和放大效應(yīng)、充分挖掘社會(huì)資本潛力問題，宜重點(diǎn)結(jié)合核電裝備制造的數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化發(fā)展，以及非常規(guī)鈾資源和釷資源開發(fā)利用、先進(jìn)核能系統(tǒng)研發(fā)、放射性廢物管理及后處理、核聚變等領(lǐng)域發(fā)展情況，加強(qiáng)相關(guān)信息交流，探索運(yùn)用PPP多樣化合作方式，加大政府和社會(huì)資本在相關(guān)領(lǐng)域合作，爭(zhēng)取開展核電及相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的PPP系列項(xiàng)目試點(diǎn)。

　　（作者為中國核科技信息與經(jīng)濟(jì)研究院研究員）